90 LEPATRIMOINEDU CHEF D'ENTREPRISE Exemple simplifié Actif Fonds commercial Éléments corporels Frais R&D Stocks Créances Banque Total 100 50 20 400 230 100 900 Bilan (K€) Passif Capital social Réserves Emprunt Comptes courants d'associés Dettes Fournisseurs Total 150 50 550 50 100 900 Note : le capital social est constitué de 15 000 actions de 10 € de valeur nominale Après expertise, les éléments d'actif et de passif sont valorisés comme suit : Fonds commercial : 650 K€ Éléments corporels : 40 K€ Frais R&D : 0 Stocks : 250 K€ Créances : 100 K€ Dividendes votés (hors bilan) : 100 K€ Après déduction des actifs sans valeur (20), l'ANC (actif net comptable) s'élève à : 150 + 50 - 20 = 180 K€ Nous partons de l'ANC et nous cherchons à déterminer l'ANCC (actif net comptable corrigé), ce qui correspond à la valeur de marché des capitaux propres. Pour cela, nous allons ajouter ou soustraire les plus ou moins-values latentes qui ont été identifiées. ANCC = 180 (ANC) + (650 - 100) + (40 - 50) + (250 - 400) + (100 - 230) - 100 (dividendes à verser) = 340 K € La valeur mathématique (valeur d'une action) = 340 000 / 15 000 = 22,67 € Sur cette valeur, une décote peut éventuellement être appliquée. B. Valorisation par la méthode des multiples Nous cherchons toujours à déterminer la valeur de marché des capitaux propres de la société que l'on cherche à valoriser sur la base de « multiples », c'est-à-dire de ratios entre la valeur d'entreprise et un indicateur de performance (comme le chiffre d'affaires ou le résultat d'exploitation). Il s'agit maintenant de comparer la société à un échantillon d'entreprises comparables. En pratique, il faut distinguer deux cas : Cas 1 : les multiples sont calculés à partir d'indicateurs qui ne prennent pas en compte les intérêts (les charges financières) comme par exemple le CA (chiffre d'affaires) ; le RE (résultat d'exploitation) ou l'EBE (excédent brut d'exploitation). La valeur obtenue est la valeur d'entreprise (VE) qui représente la totalité de l'actif du bilan. Il faut donc enlever les dettes pour calculer les capitaux propres. Cas 2 : les multiples sont calculés à partir d'indicateurs qui prennent en compte les intérêts d'emprunt comme par exemple le résultat net (RN) ou la capacité d'autofinancement (cash flow ou CAF). Dans ce cas, la valeur obtenue correspond directement aux capitaux propres.