Les Carrés Rouge - L'essentiel du Private Equity et des LBO - 7e - 18

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L'ESSENTIEL DU PRIVATE EQUITY ET DES LBO
Les évolutions favorables de la réglementation et de la fiscalité des entreprises à la fin des années
1970 créent un environnement propice à l'apparition de nouvelles sociétés de capital-risque
comme Fortsmann Little & Company, Candover ou GTCR.
■ Années 1980-1990 : prolifération des sociétés de capital-risque
aux États-Unis et émergence d'un capital investissement
à la française
En une décennie, le nombre de sociétés de capital-risque passe de quelques dizaines à plus de
650... mais les fonds investis augmentent peu (+ 11 %). Malgré l'apparition de nouvelles activités
avec les fonds secondaires (rachetant des participations dans des fonds de capital investissement
existants en 1982) ou sectoriels (dans l'énergie en 1984), le secteur présente une moindre attractivité.
La concurrence y est féroce et pousse à des prises de risques parfois inconsidérées pour des
rendements en diminution. Les opportunités de revente pour les investisseurs sont compromises
par le krach boursier de 1987 qui retarde les introductions en bourse. De grosses entreprises
telles General Electric, des banques telles Chemical Bank, voire des opérateurs historiques comme
Warburg Pincus ou Withney & Company se désengagent du capital-risque pour investir dans des
entreprises matures.
Des perspectives de rendements élevés, de même que l'activisme de banques d'affaires comme
Goldman Sachs, Merrill Lynch ou Morgan Stanley expliquent sans doute l'augmentation très
sensible en nombre et en montant des rachats d'entreprise dans les années 1980. Des sociétés
gestionnaires de fonds de Private Equity aussi emblématiques que Blackstone Group, Bain Capital
ou Carlyle Group voient le jour. Le rachat en 1989 - grâce à un levier d'emprunt exceptionnel -
par KKR de RJR Nabisco, pour 31,1 Mds$, atteint un record inégalé ensuite pendant plus de
17 ans. Les rachats d'entreprise se font alors souvent sur la base de raids comme celui de Carl
Icahn sur TWA en 1985. Ces prises de participation inamicales sont souvent suivies de restructurations
aboutissant parfois au découpage d'entreprises (stripping) comme dans le cas de Revlon
revendue avec de grosses plus-values sous forme de trois entités sectorielles. Financées par un
recours massif à l'emprunt (LBO, v. Chapitre 4), ces opérations sont bouclées avec le concours de
gros investisseurs comme les fonds de retraite qui investissent sur le marché des junk bonds créés
par Michael Milken.
En France, différents facteurs expliquent, dans les années 1980 et 1990, l'essor d'un capital investissement
dit à la française. On assiste au développement des fonds de capital-risque français
et américains dans l'hexagone. La création du Nouveau Marché offre en outre aux investisseurs
des opportunités de sortie à leurs placements et contribue à leur valorisation. L'activisme des Business
Angels anime et alimente le marché du capital-risque en amont, l'accompagnement

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