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L'ESSENTIEL DU PRIVATE EQUITY ET DES LBO
■ Financement-type
Nous présentons la structure typique des financements LBO en Europe d'avant crise financière.
Financements Dette senior
(40 - 60%)
7 - 9ans
Catégorie
Échéanciers
Rémunération
Euribor
+2%
Euribor
+2 à 2,25%
Crédit
revolving
Tranche A Tranches
B& C
Amortissable Remboursable
in fine
B : Euribor
+2,5 à
2,75%
C : Euribor
+3 à 3,25%
Dette
intermédiaire
(6 - 10%)
9 - 10 ans
Dette junior
(10 - 20%)
8 - 12 ans
Second lien * Mezzanine
Remboursable
in fine
Remboursable
in fine
4,75%
à6%
Euribor + 9
à10%
High
yield
Intérêts
cash
OAT
+8%
PIK **
Intérêts
capitalisés
Remb. in fine
16 à 18%
Dette
intermédiaire
Fonds
propres
(20 -
40%)
Source : Les Échos 29janvier 2007.
* Dette Second lien : dette à long terme (9 - 10 ans) s'intercalant entre la dette senior et la dette mezzanine,
subordonnée au remboursement de la dette senior.
** PIK - Pay in Kind : tranche supplémentaire de dettes remboursables in fine et intérêts capitalisés.
Globalement, selon une étude de Fitch menée en 2007 sur 278 LBO européens, les dettes second
lien et les dettes mezzanines ont diminué au profit d'un financement essentiellement bancaire.
Mais les banques, sous la contrainte de la crise financière, ont revu à la hausse leurs conditions
d'obtention de crédit. Fort de ce constat, les entreprises sous LBO se sont tournées vers le compartiment
des obligations high yield, même si ce marché n'est ouvert qu'aux opérations d'au moins
150 ou 200M€.
Les experts s'attendent cependant à un recours accru à ce type de support car ces obligations attirent
les investisseurs grâce à la liquidité (rendue possible avec les encours importants) et au taux
rémunérateurs offerts sur des durées de 8 ans environ.
À titre d'exemples, citons deux entreprises qui ont eu recours à ce segment du marché :
- Picard (v. § 3.1) : date d'émission septembre 2010, échéance 2018, notation B- ;
- Labco : date d'émission janvier 2011, échéance 2018, notation B+.
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