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CHAPITRE 5 - Le montage financier d'un LBO
91
Après la crise financière, les financements s'étaient simplifiés et les fonds propres devenaient de
plus en plus importants. L'évolution globale se présentait comme suit :
Fin des années 1990
Début 2007
Capitaux propres : 35% Capitaux propres : 20%
(Tranche A, durée 5 ans,
amortissable ;
tranche B, durée 8 ans, in fine)
Auxquels se rajoutait un crédit
revolving destiné à financer les
besoins courants de l'entreprise
Source : Vernimmen 2016.
Notons à titre d'exemple que fin 2012, le fonds Terra Firma a racheté Annington Homes ; le rachat
a été financé par un emprunt obligataire PIK pour un montant record en Europe de 550 M£,
échéance novembre 2023, au taux de 13 %. En France, la dernière ligne obligataire de ce type
avait été lancée pour l'opération Picard en septembre 2010 pour 38M€ à échéance 2019.
■ Un type de financement particulier : le financement Unirate
Le prêt Unirate, encore appelé One Stop Buy Out,ou Unitranche, est un prêt unique (maturité
et taux uniques), remboursable in fine. Il permet de substituer les multiples prêts LBO à une seule
ligne de financement sans covenants à respecter. Il diffère cependant d'un prêt bancaire classique
par la clause d'Excess cash-flow qui consiste en ce que les excédents potentiels de cash-flow
soient versés au créancier par anticipation. La gestion de trésorerie est alors plus souple que lors
d'un prêt bancaire.
La première ligne Unirate accordée en Europe l'a été en 2007 lorsque Delsey a été rachetée par le
fonds Argan Capital. Le prêt courait sur 5 ans pour un montant de 120 millions € à un taux
compris entre 600 et 650 points de base au-dessus de l'Euribor.
Dette senior : 50%
(Tranche A, durée 7 ans,
amortissable ;
tranche B, durée 8 ans, in fine ;
tranche C, durée 9 ans, in fine)
Au milieu des années 2010
Capitaux propres : entre 40 et 50%
Dette mezzanine : 10% PIK ou dette mezzanine : 5% Dette mezzanine : entre 0 et 10%
Dette senior : 55%
Dette senior : 40 à 50%
(Tranche A, durée 6/7 ans,
amortissable
Tranche B, 7/8 ans, in fine)
Auxquels se rajoutaient un crédit
revolving ou une titrisation et une
ligne de financement
d'investissement
Auxquels se rajoutent un crédit
revolving et éventuellement une
ligne de financement des
investissements

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