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PARTIE 2 - Le diagnostic approfondi
Taux d'endettement net d'IS
Taux d'endettement = Coût de l'endettement net / Endettement financier net
En N, le taux d'endettement est de 756 / 13 920 = 5,43 %, soit un taux net d'IS de 5,43 % (1 - 0,25) = 4,07 %,
taux inférieur au ROCE. L'effet de levier joue donc favorablement. Tant que le taux d'endettement reste inférieur
à la rentabilité économique, plus la société empruntera, plus elle améliorera sa rentabilité financière.
L'augmentation du ROCE en N par rapport à l'exercice précédent provient de la hausse du résultat économique ;
l'augmentation du ROE est due à la hausse du résultat net.
2. Présenter la signification du taux d'actualisation retenu pour l'évaluation de la société ainsi que les
différents arguments théoriques spécifiques relatifs à l'incidence de l'endettement sur sa détermination.
Le
taux d'actualisation représente le coût du capital, c'est-à-dire le coût des ressources financières nécessaires à
une firme pour réaliser ses investissements et assurer son développement. Il correspond au taux de rémunération
exigé des différents apporteurs de capitaux que sont les actionnaires et les établissements financiers. Le coût du
capital est obtenu en calculant la moyenne pondérée des coûts des différentes sources de financement, c'est-àdire
du coût des capitaux propres et du coût de l'endettement.
On peut alors s'interroger sur le fait de savoir si la structure du financement d'une société affecte le calcul du
coût du capital.
Les travaux de recherche en la matière ont ainsi successivement considéré que :
- le coût du capital était indépendant de la structure financière ;
- la prise en compte de la fiscalité conduisait à diminuer le coût de l'endettement, donc le coût du capital ;
- la prise en compte de la fiscalité personnelle de l'actionnaire rendait à nouveau le coût du capital indépendant
de la structure financière.
Même si l'on considère que la fiscalité conduit à diminuer le coût du capital en raison de la déductibilité des
charges d'intérêt, l'augmentation du poids de l'endettement accroît le risque pour les actionnaires, entraînant de
ce fait l'augmentation du coût des capitaux propres.
De plus, la structure de financement changeant chaque année en fonction des remboursements opérés, il conviendrait
de calculer un coût du capital pour chaque exercice.
3. La société DIAG n'étant pas cotée, il n'est pas possible d'estimer directement son coût du capital. Sur
la base des données de ses principaux concurrents, calculer le bêta de l'activité, le bêta de l'action, le
coût des fonds propres de la société et son coût moyen pondéré du capital (CMPC).
Bêta des activités des sociétés comparables
ßa de A = [1,1 + (0,1 × 0,5)] / (1 + 0,5) = 0,77
ßa de B = [1,2 + (0,15 × 0,6)] / (1 + 0,6) = 0,81
ßa de C = [1,4 + (0,3 × 1)] / (1 + 1) = 0,85
ßa moyen = (0,77 + 0,81 + 0,85) / 3 = 0,81
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