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PARTIE 1 - Opérations de fusion
Le capital est constitué par 60 000 actions de nominal égal à 50 €. La dernière augmentation du capital
date du 1er
janvier N-5.
On estime que sur la période des 5 années étudiées, les charges et produits exceptionnels se neutralisent
pratiquement. De ce fait, pour obtenir le résultat courant net retraité, on peut se limiter aux seuls retraitements
des dotations aux amortissements et de l'impôt sur les bénéfices.
Pour ce faire, il a été établi le tableau suivant (sommes en K€) :
Années
N-5
Amortissements comptabilisés
Amortissements retraités économiquement
1 325
1 625
N-4
1 420
1 630
N-3
1 634,5
1 900
N-2
1 700
1 655
N-1
1 750,5
1 650
Corrigé
1. En quoi une évaluation fondée sur les flux semble préférable à une évaluation patrimoniale ?
La société dispose de très peu d'actifs, les compétences du personnel sont essentielles et les éléments incorporels
sont prééminents. De ce fait, il est difficile de quantifier ces éléments au bilan. Il semble donc plus judicieux de
privilégier la rentabilité (les flux de profits attendus) que l'approche purement patrimoniale.
2. Déterminez VF
Valeur financière =
VF
= 9,60
0,08
, la valeur financière de l'action Dugel.
Dividende
Taux de rentabilité
Dans le cas présent, le dividende moyen est de 8,50 + 9,20 + 9,77 + 10,20 + 10,33
5
= 120 €
3. Évaluez Vgs
Vgs
Vgs
=
i − g
=
la valeur de l'action obtenue par la méthode de Gordon et Shapiro.
Le calcul du taux de croissance des dividendes (g) est le suivant : 8,50 (1 + g)4
D1
10,40
0,08 − 0,05
4. Calculez VR
VR
=
= 346,67 €
, la valeur de rendement de l'action Dugel.
Bénéfice courant
Taux de rentabilité
Pour déterminer le bénéfice courant, on dispose du pay- out. Pay- out =
Dividende
Bénéfice net
19
= 10,33, soit g = 4,995 %, soit 5 %.
avec D1 le dividende de N+1, i le taux de rentabilité et g le taux de croissance des dividendes.
= 9,60 €

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