City & York - Le capital-investissement - 1re - 116

L e s q u A s i - p r o f e s s i o n n e L s : L e s f A m i L y o f f i c e
fessionnels. Les clauses de transferts leur confèrent des droits en cas de
sortie par un autre actionnaire, limitant les risques de voir un actionnaire
profiter de la sortie sans eux.
Avant même d'avoir signé leur chèque pour investir, les investisseurs ont
les yeux rivés sur ce moment fatidique de la revente de leurs parts. Les
professionnels font de savants calculs pour l'anticiper au mieux, en fonction
des tendances de marché, des montants investis, des performances
de la société et acquéreurs potentiels. Quand bien même cet instant n'arrivera
que dans plusieurs années, ils doivent l'anticiper pour minimiser
les frictions futures. En rédigeant le pacte d'associés, ils imaginent toutes
les circonstances susceptibles d'empêcher leur sortie et s'en protègent.
Le pacte doit éviter les situations de blocage. L'investisseur s'inquiète
d'un refus de vendre par un minoritaire ou de voir les majoritaires vendre
sans bénéficier de la sortie. Face à ces deux circonstances, la pratique a
prévu deux types de clauses : les droits de sorties pour empêcher un
majoritaire de vendre sans faire profiter de l'offre au minoritaire, et les
obligations de sortie pour éviter tout blocage d'un minoritaire.
1) Les droits de sortie
Le droit de sortie est, comme son nom l'indique le droit de profiter d'une
sortie. Il ne faut pas qu'un événement de sortie ne bénéficie qu'à une
partie des associés ; les minoritaires craignent de voir un acheteur ne
racheter que le bloc majoritaire et d'être laissés en dehors du processus de
négociation.
Certains associés, souvent les minoritaires, réclament par cette clause le
droit de sortir en même temps et aux mêmes conditions que les majoritaires.
Les investisseurs minoritaires cherchent à éviter un scénario dans
lequel les majoritaires vendraient leurs parts à un acquéreur et que ce dernier
prendrait le contrôle pour changer les orientations de la société. Les
minoritaires conserveraient leurs titres dans une société tout à fait différente.
Pire, les investisseurs professionnels verraient leur retour sur investissement
encore repoussé. La clause de droit de sortie contraint
l'acquéreur à acheter l'intégralité des actions, aussi bien celles des majoritaires
que des minoritaires.
En cas d'offre de rachat, cette dernière doit porter sur 100 % des titres,
sans qu'aucun actionnaire aussi petit soit-il ne soit laissé-pour-compte
dans l'opération. Une offre sur une partie seulement des actions ne pourrait
pas être acceptée par les heureux élus, sans violer le pacte. En pré115

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