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Cash ou actions: quel est le signal envoyé au marché? Idées clés est payée en cash. ou “acquisitions totales”. et de l’information privée qu’il libère. • Dans le cas d’une cession d’entreprise ou “acquisition partielle”, la réaction du marché est très positive si l’acquisition est payée en actions, nettement moins si elle • Ce résultat est contraire aux résultats observés dans le cas des fusions-acquisitions • La réaction du marché varie en fonction de l’initiateur du paiement de la transaction En tant qu’agrégateurs des actions de l’ensemble des participants, les marchés financiers jouent un rôle d’arbitrage qui permet de mieux comprendre les “deals” ou les opérations de haut de bilan. Ainsi, en s’intéressant à l’impact réel d’une acquisition sur le cours de bourse de l’acquéreur et de la cible, Ulrich Hege et Stefano Lovo apportent un éclairage sur la manière dont se crée la valeur sur le marché. Leur analyse porte en particulier sur le choix de la monnaie d’échange – cash ou actions, et sur le type d’acquisition réalisée – acquisition complète ou partielle (une business unit par exemple). M COMMENT ACQUÉRIR UNE ENTREPRISE ? Dans le cas d’une acquisition d’entreprise (complète ou partielle), l’acheteur peut payer la transaction en cash ou en actions. Selon les auteurs, les paiements en actions représentent aujourd’hui environ la moitié des acquisitions qui ont lieu sur le marché. En effet, l’entreprise à racheter est parfois tellement grande que payer en cash est impossible sans voir sa dette nette exploser. Pour ne pas bousculer sa structure financière, l’acquéreur choisit alors de payer la transaction en émettant des actions. Mais ce n’est pas la seule explication ! La théorie financière met en avant un autre phénomène : en transmettant des informations utiles au marché, le choix du moyen de paiement permettrait de maximiser la valeur pour l’initiateur de la transaction. MOYEN DE PAIEMENT ET RÉACTION DU MARCHÉ DANS LE CAS D’UNE ACQUISITION COMPLÈTE De nombreuses études empiriques ont été menées pour évaluer l’impact de l’acquisition totale d’une entreprise en fonction du mode de paiement choisi (cash ou actions). Les observations réalisées (voir tableau page suivante) montrent systématiquement que : • la réaction du marché pour l’entreprise achetée est positive quel que soit le mode de paiement choisi; • La réaction pour l’entreprise acquéreuse est positive si la transaction est faite en cash, mais négative si elle est payée en actions. En effet, le choix du mode de paiement révèle une information privée que le marché utilise pour évaluer la valeur d’un titre. Les acheteurs souhaitent payer en actions quand ils estiment que leurs titres sont surévalués : ils ont donc intérêt à payer en cash pour garantir la confiance des investisseurs. Ulrich Hege UN RÉSULTAT DIFFÉRENT DANS LE CAS DES ACQUISITIONS PARTIELLES Quel que soit le type d’acquisition, l’asymétrie d’information est partagée de manière équilibrée entre les deux parties : le vendeur dispose d’information sur la valeur de ce qu’il vend, tandis que l’acheteur connaît les synergies potentielles que l’acquisition va lui apporter. Pourtant, les auteurs observent que la réaction du marché au mode de paiement choisi est différente dans le cas d’une acquisition partielle : une Stefano Lovo BIOGRAPHIE Ulrich Hege est titulaire d’un Ph.D. de Princeton et d’un M.A. de l’Université de Francfort. Il est professeur associé de finance à HEC Paris depuis 2001 et membre du GREGHEC (CNRS). Ses travaux portent sur la corporate finance, le capital risque, le private equity, les fusions et acquisitions, les joint ventures, la gouvernance, la restructuration de la dette et le risque crédit. Stefano Lovo est professeur associé de finance à HEC Paris et membre du GREGHEC. Diplômé d’un Ph.D. de l’Université Catholique de Louvain, ses recherches portent sur l’économie de l’information et ses applications aux marchés financiers et à la finance d’entreprise. avril-mai 2009 • recherche@hec VII http://www.hec.fr/Professeurs/Liste-alphabetique/Hege http://www.hec.fr/Professeurs/Liste-alphabetique/Lovo

Table des matières de la publication recherche@hec - n°8

Couverture & Sommaire
Dernières recherches sur la crise financière
L’ambivalence du dirigeant
Gestion des stocks et performance financière
Cash ou actions: quel est le signal envoyé au marché ?

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