Morningstar Investor - Novembre/Dicembre 2011 - (Page 12)

In Primo Piano Dimmi che replica fai, ti dirò chi sei Morningstar Etf research team Ci sono Etf che mettono in portafoglio gli stessi titoli dell’indice; altri che usano gli swap. Ecco come funzionano e in cosa differiscono. Gli Exchange traded fund sono conosciuti come prodotti semplici e trasparenti che replicano un indice. Non esiste uno schema predefinito nella strutturazione di questi prodotti. Ogni emittente di Etf ha le proprie caratteristiche e la preferenza per una struttura piuttosto che per un’altra, dipende anche dal tipo di benchmark. La prima distinzione che si deve fare è tra Etf fisici e sintetici. Replica fisica I primi Etf sono nati come replicanti di un determinato indice attraverso la semplice costruzione di un paniere identico a quello da seguire. Questo metodo è sicuramente il più trasparente ma, in particolare per indici corposi, presenta alcuni problemi pratici e può anche registrare un alto tracking error. Inoltre, tra gli Etf fisici è molto diffuso il prestito titoli, una pratica messa sotto osservazione dalle autorità di vigilanza in primavera, in particolare dal Financial stability board. Il prestito titoli consiste nel prestare a terzi i titoli in portafoglio, in cambio di una commissione. In genere, chi prende a prestito (spesso hedge fund) spera di trarre profitto dal declino dei prezzi. Gli Etf ricorrono a questa pratica perché permette di ridurre (o talvolta eliminare) le varie fonti di tracking error (discostamento della performance rispetto al benchmark), attraverso i ricavi che genera. Questa operazione comporta dei rischi, primo fra tutti che chi prende a prestito fallisca e non restituisca i titoli. Per questa ragione, gli emittenti di Etf chiedono a garanzia un collaterale e si assicurano che il valore di quest’ultimo ecceda quello del prestito. Ovviamente, il livello di rischio di controparte assunto varia da emittente a emittente. In alcuni casi è del 100%, in altri si tratta di pochi punti percentuali. Replica sintetica La seconda tipologia è rappresentata dagli Etf sintetici, che comprano uno swap che garantisce l’esatta replica dell’indice. In questo modo si elimina il rischio di tracking error ma subentra quello di controparte, ovvero di fallimento dello swap-provider. Gli Etf sintetici hanno una struttura più complessa rispetto a quelli fisici e ci sono diversi fattori da tenere in considerazione. Essi sono caratterizzati da alcune fonti specifiche di rischio derivanti dal fatto che impiegano derivati. La prima distinzione è tra i due modelli di replica utilizzati dagli emittenti. Nel metodo un-funded, quello più antico, la liquidità viene usata dal provider per costruire un paniere di titoli, detto substitute basket. Nel più recente metodo funded, invece, la liquidità viene trasferita alla controparte dello swap in cambio della performance dell’indice. I due modelli determinano conseguenze differenti in caso di default della controparte, perché nel primo caso l’accesso al paniere sostitutivo è diretto; nel secondo, invece, non è immediato. Un’evoluzione più recente è quella degli Etf, sempre basati su uno swap, ma che utilizzano molteplici swap-providers, in modo da mitigare il rischio di controparte e offrire costi più competitivi. K L’articolo è una sintesi delle ricerche del team di analisti sugli Etf di Morningstar. Replica sintetica L’ETF investe in un paniere di titoli L’ETF investe in un paniere di titoli La controparte swap paga la performance La controparte dell’Indice swap paga la performance dell’Indice Il Fondo paga la performance del paniere Il Fondo paga sostitutivo la performance alla controparte del paniere sostitutivo alla controparte SWAP SWAP Controparte dello Swap Controparte dello Swap Replica fisica ETF – Exchange Traded Fund ETF – Exchange Traded Fund Full replication (replica piena) L’ETFreplication i titoli Full investe in tutti inclusi nell’indice benchmark, (replica piena) rispettando i pesi previsti L’ETF sponsorin tutti i titoli dallo investe inclusi nell’indice benchmark, rispettando i pesi previsti dallo sponsor Sample replication (replica a campione) L'ETF investe in un Sample replication campioneaottimizzato (replica campione) di titoli facenti parte L'ETF investe in un del benchmark campione ottimizzato di titoli facenti parte del benchmark Glossario Tracking error: la differenza tra la performance del benchmark e quella del replicante Swap-provider: la banca d’affari con la quale l’emittente dell’Etf sigla il contratto swap e che quindi garantisce la performance dell’indice replicato 12 Morningstar Investor Novembre/Dicembre 2011

Tabella dei contenuti per la edizione digitale del Morningstar Investor - Novembre/Dicembre 2011

Morningstar Investor Novembre/Dicembre 2011
Attualità
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L'Editoriale
Etf, Etc, Etn, fratelli non gemelli
Politica e debito sovrano, pesanti macigni sui mercati
Dimmi che replica fai, ti dirò chi sei
L'Etf si fa strada nel reddito fisso
"Ori" incagliati nella volatilità
L'Etf fa l'attivo
Spread e liquidità: come funziona il mercato
Gli Etf e la riforma fiscale
Etf, perché sono a favore
Etf, perché sto attento a non bruciarmi
Asset Allocation dinamica, controllo del rischio con gli Etf
L'analisi Morningstar sugli Etf
I top 30 Etp su Borsa Italiana
ETF Analysis
Etf a sconto? Dipende dal settore
Al fondo bilanciato italiano piace l'Etf

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