Morningstar Investor - Novembre/Dicembre 2011 - (Page 22)

Asset Allocation Asset allocation dinamica, controllo del rischio con gli Etf Di Marco Frittajon La strategia CSD pone un tetto massimo all’esposizione che si può avere in ciascun satellite, ottimizzando il peso relativo in base ad una regola di perdita sopportabile. Moderni approcci alla gestione di portafoglio sono quelli che strutturano in modo separato la componente legata all’andamento generale del mercato (beta) dalla componente di gestione attiva, ossia la capacità del gestore di fare performance. Si pensi alle strategie Absolute o di puro Alfa che hanno fortemente canalizzato la crescita degli hedge fund. Questo è in generale contrasto con i fondi tradizionali, nei quali le due componenti sono indistinte. Un altro fenomeno importante è la forte espansione di prodotti di investimento passivo che in qualche misura è effetto di una standardizzazione dei tradizionali metodi di allocazione diversificata applicata nell’asset management. Questo trend segue una delle più popolari critiche mosse al settore del risparmio gestito, ossia quella di non riuscire a “battere il benchmark”. Approccio core-satellite La separazione netta fra parte attiva e parte passiva del portafoglio, il cosiddetto approccio core-satellite, mira a un duplice vantaggio: da una parte aumenta il controllo sul piano del raggiungimento degli obiettivo di investimento, dall’altra consente una maggiore trasparenza e comparabilità in termini di performance e struttura dei costi. Questo è particolarmente vero se vengono utilizzati gli Exchange traded fund (Etf), fondi di investimento che replicano passivamente un indice di mercato ma che Fig. 1 Architettura core-satellite Valute Small Caps Long/Short Core Paesi Emergenti Settori Materie Prime Figura 1: Architettura core-satellite. Permette la separazione fra gestione attiva e passiva. La gestione attiva viene implementata attraverso uno o più componenti satellitari del portafoglio. vengono quotati in borsa come un titolo azionario. Sono efficienti in termini di costi e di replicabilità del benchmark. Nella categoria degli azionari Italia, il Ter medio è di 0,33% annuo contro una media del 2% dei fondi. L’investimento core è la parte del portafoglio che investe nel benchmark di riferimento, quello su cui viene identificato l’obiettivo di investimento. La parte satellitare è data da uno o più componenti aggiuntivi e mira a ottenere extra performance, quindi con un deliberato svincolo di tracking error. I pesi assegnati ai titoli presenti nelle diverse componenti o strategie di investimento possono essere anche statici, tuttavia è la proporzione allocata al core e ai satelliti che varia nel tempo, in particolare si tratta di una funzione della sovraperformance cumulata dell’intero portafoglio. In questo modo quindi si opera con un approccio dinamico. Le basi teoriche di una strategia core-satellite dinamica (CSD) sono quelle del CPPI (constant proportion portfolio insurance), ossia una strategia dinamica di allocazione dei pesi della componente rischiosa (E = m × C) in opposizione ad un ribilanciamento della componente a realizzazione del capitale garantito, tipicamente in bond (vedi lettera B in Figura 2). Nel CPPI, 22 Morningstar Investor Novembre/Dicembre 2011

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Asset Allocation dinamica, controllo del rischio con gli Etf
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