Morningstar Investor - Settembre/Ottobre 2012 - (Page 26)

Asset Allocation I beni rifugio hanno il timer Di Marco Frittajon Le strategie di portafoglio sono sensibili alle correlazioni tra gli asset, le quali sono dinamiche. Oro, petrolio, bond e valute non sono porti sicuri per tutti gli investitori allo stesso modo. Un bene rifugio è tale quando gli investitori di concerto associano ad esso delle proprietà di conservazione o crescita di valore nel tempo quando vi è il panico nelle classiche asset class. Insomma vi è un forte elemento psicologico e comportamentale. Treasury, oro, petrolio, valute come il franco svizzero, sono alcuni degli strumenti più citati. Se l’obiettivo è quello di proteggere il portafoglio dagli effetti negativi di un eccessiva volatilità dei mercati, da ondate epidemiche di deprezzamenti e strozzature nei canali monetari, allora forse è utile avere una fotografia realistica delle possibilità che gli attuali strumenti di investimento offrono. Hedge, diversificazione o safe haven? Un asset si può definire un hedge (forte o debole) se in media ha rendimenti negativamente correlati (o non correlati) con quelli di un altro asset in portafoglio. Un asset, invece, si dice che incrementa la diversificazione di portafoglio se esso ha in media rendimenti che sono positivamente (ma non perfettamente) correlati con quelli di un altro asset. Infine il bene rifugio (forte o debole) è tale se ha rendimenti negativamente correlati (o non correlati) con i rendimenti di un altro asset in portafoglio in determinati periodi di tempo, come nel caso di stress nei mercati finanziario. Le strategie di portafoglio sono evidentemente sensibili alla struttura delle correlazioni degli asset finanziari, le quali hanno una natura dinamica nel tempo. Il punto fondamentale, dunque, è quello di verificare se esistono o meno queste relazioni di protezione dai movimenti (a ribasso) degli asset in portafoglio. Successivamente occorre valutare se e quando ampliare l’universo investibile in modo da permettere di usufruire di questo vantaggio, tenendo sempre come saldo l’asset allocation strategica imposta per il raggiungimento degli obiettivi finanziari. Un sempre più ricco filone di ricerche studia le dinamiche dei rendimenti dei titoli sia in periodi “normali” sia in periodi di movimenti estremi. Il modello econometrico tipo per studiare le proprietà di protezione dai movimenti avversi dei titoli in portafoglio e che permette di analizzare cambiamenti nel livello delle volatilità dei mercati, è una regressione che contenga elementi contemporanei e ritardati delle variabili di interesse (le asset class che sono inserite in portafoglio), più le stesse variabili ma condizionate al superamento di una soglia (quantile) del 5% o dell’1%, questo per studiare la proprietà degli stessi asset nel caso di eventi estremi. Il modello si chiama Generalised ARCH e può avere uno o più repressori ed elementi di asimmetria, nonché varie assunzioni sulla distribuzione condizionale degli errori. Equazione 1 Modello GARCH(1,1) espresso da due equazioni: la prima mette in relazione i rendimenti delle varie asset class; la seconda la dinamica della volatilità nel tempo rgold,t= a + b1rstock,t + b2rstock,t(q) + c1rbond,t + c2rbond,t(q) + ... + et h2 = αe2-1 + asymmetry + ßh2-1 t t t Gli elementi rasset,t(q) servono a misurare gli shocks estremi nei mercati di interesse (azionari e obbligazionari) che il modello incorpora qualora il rendimento ecceda quello del quantile di riferimento (evento estremo). Bene rifugio? Dipende Sulla capacità dell’oro di avere un ruolo di bene di rifugio (o di hedge) ci sono molte conferme e studi specializzati. Sembra quindi che il metallo giallo sia un asset da detenere in portafoglio, sia nei periodi di calma (elemento di diversificazione) sia durante le turbolenze finanziarie (bene rifugio). In particolare la proprietà di avere una correlazione negativa vale nei confronti dei titoli azionari che si hanno in portafoglio. Generalmente si conferma la relazione per l’investitore americano e inglese; tuttavia la relazione non varrebbe per l’investitore tedesco. In modo del tutto opposto di verifica che l’oro non funge da hedge per il mercato bond americano e inglese ma lo fa per quello tedesco. L’elemento chiave, in questo caso, è il riconoscimento da parte degli investitori del ruolo di antivaluta. Analizzando ulteriormente le correlazioni nelle fasi di 26 Morningstar Investor Settembre / Ottobre 2012

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Morningstar Investor - Settembre/Ottobre 2012
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L'Editoriale
Dove sono i porti sicuri
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Le valute con i muscoli
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I beni rifugio hanno il timer
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Treasury e Bund negli Etf
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Oro, valute e petrolio, prove di resistenza

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