Morningstar Investor - Settembre/Ottobre 2012 - (Page 38)

Analisi Morningstar La crisi si vince in boutique Di Francesco Lavecchia Energia, salute e beni di consumo essenziali sono i settori difensivi per definizione. Ma anche il lusso resiste al ciclo economico. Il mercato dei capitali è per sua stessa natura rischioso, nonostante ciò gli investitori non disdegnano di parteciparvi cercando di bilanciare le esigenze di elevati rendimenti del capitale e avversione al rischio. I risparmiatori non amano l’elevata volatilità al ribasso e cercano di adottare degli strumenti che riducano la probabilità di realizzare delle perdite. E’ in quest’ottica che, soprattutto nei momenti caratterizzati da forte incertezza o di depressione dei mercati azionari, la strategia più comune è quella di rifugiarsi nei titoli comunemente detti anti-ciclici, ovvero in quelle società operanti nei settori delle utility, della sanità e dei beni di consumo difensivi, che si distinguono per la loro costanza dei flussi di cassa, per la scarsa dipendenza del fatturato dal ciclo economico e per la generosità dei dividendi. Difensivi per definizione Le società fornitrici di servizi di pubblica utilità come l’energia, la gestione dei rifiuti e le telecomunicazioni, ad esempio, possono sfruttare una struttura del mercato tipicamente oligopolista, caratterizzata dalle alte barriere d’ingresso al settore a causa degli ingenti investimenti necessari per avviare l’attività. E, anche se è vero che recentemente si assiste a una pressione maggiore sui prezzi, si prendano a modello le offerte dei vari operatori telefonici, la elevata base di utenza e la possibilità di controllare i costi di gestione garantiscono flussi di cassa costanti nel tempo. Nel comparto sanità, nel quale i farmaceutici hanno un peso predominante, l’andamento dei ricavi è generalmente legato al ciclo del prodotto piuttosto che a variabili macroeconomiche, inoltre la protezione dei brevetti permette di attribuire elevati margini di profitto ai propri prodotti. Per quanto riguarda, invece, i beni di consumo difensivi come quelli alimentari, le bevande e il tabacco, la quotidianità del loro consumo garantisce la stabilità della domanda e di conseguenza del fatturato. Attenti al ciclo Come ci insegnano i libri di finanza, l’evoluzione dei prezzi dei titoli azionari dipende dalle aspettative di crescita dei flussi di cassa, e questo spiega perché le società dei settori anti-ciclici mostrino rendimenti inferiori al mercato in periodi di espansione, ma facciano meglio in caso di depressione delle Borse. Come si può osservare dal grafico in Figura 1, in cui l’andamento dell’indice Msci World è messo a confronto con gli analoghi indici Msci dei settori sanità, utility e beni di consumo difensivi, investire in questi comparti durante le fasi di espansione del mercato, come nel periodo immediatamente precedente all’attentato delle Twin Towers dell’11 settembre 2001 o prima del fallimento di Lehman Brother a settembre del 2008, risulta essere penalizzante. Al contrario, in fasi di forte depressione, questi settori riescono a contenere le perdite. Etf o singole azioni? Per coloro che sono interessati a differenziare il loro portafoglio a livello settoriale, il modo più facile per garantirsi un’esposizione sui comparti difensivi è quello di investire in Etf, uno strumento che per sua natura garantisce una maggior diversificazione tra società operanti in business differenti oltre che in mercati diversi. Analizzando però la composizione dei portafogli si scopre come i fondi che replicano gli indici settoriali dei comparti difensivi siano concentrati in un ristretto numero di titoli. Ad esempio, gli Etf Lyxor specializzati sui titoli del comparto salute (heath care) e dei beni di consumo difensivi (consumer staple), il 30% del patrimonio raccolto è concentrato in cinque azioni. Più frammentato risulta essere, invece, quello legato al settore delle utility, in cui i primi cinque titoli rappresentano il 16% circa del capitale. Se si guarda, poi, al rapporto rendimento/deviazione standard dell’Etf e dei titoli sottostanti si nota come in alcuni casi, in particolare per i titoli azionari nel comparto salute, le singole stock riescano ad abbinare un maggior rendimento ad una minore volatilità dei prezzi. E’ il caso ad esempio di Pfizer, Merck & Co e Johnson & Johnson nel comparto farmaceutico, ovvero di società multinazionali i cui ricavi non dipendono da un’unica area geografica e che sono attive in diversi segmenti del settore. 38 Morningstar Investor Settembre / Ottobre 2012

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Morningstar Investor - Settembre/Ottobre 2012
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