Morningstar Investor - Gennaio/Febbraio/Marzo 2013 - (Page 40)

Analisi Morningstar I campioni non vincono in volata Di Francesco Lavecchia Wal-Mart, Oracle, TripAdvisor e Apple sono esempi di società che hanno costruito un fossato intorno a loro che la concorrenza non riesce a passare. I Wide moat battono l’S&P500. Sul mercato, come nel ciclismo, vince chi resiste alla fatica e agli scatti degli avversari. Morningstar definisce questa capacità di superare la concorrenza del mercato con il nome di Economic moat, ovvero vantaggio competitivo. La teoria economica ci insegna che in una libera economia di mercato le società possono generare elevati rendimenti del capitale solo per un periodo limitato di tempo, in quanto la possibilità di realizzare cospicui profitti spinge nuovi operatori verso lo stesso settore fino a quando nessuna società riesce a realizzare un extra-rendimento rispetto al costo del capitale. Il mercato, però, dimostra che in alcuni casi le imprese riescono a maturare elementi distintivi che le permettono di rallentare il processo di deterioramento dei profitti. E’ per questo che Morningstar attribuisce un peso rilevante ai rapporti di forza all’interno di un settore. Le società che detengono una posizione di vantaggio rispetto ai propri competitor, infatti, sono destinate ad avere una valutazione più elevata e una volatilità delle performance più contenuta. Queste producono elevati flussi di cassa per un periodo di tempo più esteso, e quindi, a parità del costo del capitale, mostrano un prezzo obiettivo più alto. Come si diventa Wide moat Ci sono vari modi in cui un’impresa può costruirsi un solido e duraturo vantaggio 40 Morningstar Investor Gennaio/Febbraio/Marzo 2013 competitivo. In alcuni casi questo deriva dalla possibilità di sfruttare elevate economie di scala. Esse permettono di produrre ad un costo unitario molto basso e quindi di vendere a prezzi competitivi mantenendo alti margini di profitto. Un classico esempio, in questo senso, è fornito da Wal-Mart, il primo venditore al dettaglio nel mondo grazie a una catena di negozi che conta oltre 10 mila punti vendita. Oracle, invece, leader mondiale nei software per la gestione dei database, può giocare sugli elevati costi che i suoi clienti sosterrebbero nel passare ad un diverso operatore (i cosiddetti costi di switch). Tale costo non è solo rappresentato dal tempo che occorre per la migrazione dei dati a un nuovo sistema, ma anche dal rischio che questa operazione comporta. La gestione dei dati è una priorità per qualsiasi impresa, ecco perché il rischio di comprometterne la sicurezza risulta essere il freno principale che scoraggia il passaggio a un software diverso. In altri casi, invece, il valore di un bene o di un servizio offerto da una società dipende dal numero di persone che lo utilizzano (effetto network). E’ il caso di società come TripAdvisor, il portale Internet che raccoglie le recensioni dei clienti di ristoranti e alberghi in ogni parte del mondo. La sua principale fonte di reddito è rappresentata dalle inserzioni pubblicitarie dei vari operatori turistici. Tali ricavi, però, dipendono dalla popolarità e dall’utilizzo del portale stesso. Più utenti alimentano il sito con le loro raccomandazioni, più questo sarà utilizzato per leggere le recensioni e quindi più aziende del settore decideranno di farsi pubblicità. Alti rendimenti del capitale si realizzano anche quando si offrono beni o servizi per i quali i consumatori sono disposti a pagare un extra-prezzo perché riconoscono in esso delle qualità non tangibili (intangibile asset). E’ questo il caso della maggior parte dei marchi del lusso. In questo caso, infatti, una forte leva d’acquisto è l’appagamento che produce l’acquisto di un prodotto di alta gamma. Un discorso analogo vale per tutti quei marchi che ormai sono radicati nella cultura del consumo mondiale come Coca Cola, Apple o Harley Davidson. Infatti, nonostante essi producano dei beni comuni come bevande, apparecchi tecnologici e moto, riescono a far passare all’esterno l’immagine di un prodotto che è più di quello che appare. E’ molto importante, per gli investitori, riuscire a individuare questo tipo di società. Grazie alla solidità del loro modello di business e agli elevati flussi di cassa che riescono a generare, infatti, i loro titoli tendono a mostrare una minor volatilità dei rendimenti e, al tempo stesso, garantiscono anche sostanziosi dividendi.

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