Morningstar Investor - Aprile/Maggio/Giugno 2013 - (Page 36)

In Primo Piano Cosa sapere se faccio business in Africa Di Azzurra Zaglio Per un’impresa, la geografia dei rischi è variegata. La crisi del debito ha reso il quadro ancora più complesso. Politico, di credito, normativo e di mercato: la definizione stessa di rischio si presenta sfaccettata. La letteratura sin dagli anni Sessanta ha alimentato un ampio dibattito sul tema, ma per gli operatori il punto di riferimento è Sace (società assicurativa del credito all’esportazione) che utilizza una metodologia che non è basata su un unico indicatore di rischio aggregato per paese, bensì su molteplici fattori che pongono in collegamento i diversi operatori nazionali (banche, investitori, esportatori, ecc.) e i rischi in cui essi possono imbattersi. Un po’ di letteratura I primi contributi teorici sulla materia risalgono agli anni Sessanta e Settanta con le crisi politiche di quegli anni, come gli episodi di esproprio e nazionalizzazione che si sono verificati nei processi di formazione di nuovi stati indipendenti, richiamando l’attenzione soprattutto sul rischio politico. All’inizio quindi l’attenzione era tutta concentrata sull’influenza che il governo del paese era in grado di esercitare sulle imprese straniere, sovrapponendo e identificando il concetto di rischio paese con quello di rischio politico. Successivamente, invece, le crisi del debito degli anni Ottanta e quelle finanziarie degli anni Novanta hanno contribuito ad ampliare il raggio d’azione rilevando gli effetti delle criticità economico-finanziarie dei paesi. Un approccio quindi più quantitativo, fondato su strumenti 36 Morningstar Investor Aprile/Maggio/Giugno 2013 matematici, statistici e mirato all’analisi di credito e alle previsioni sui default sovrani e sugli shock del mercato. Simile è la crisi attuale, che in più mostra come la globalizzazione accentui i meccanismi di correlazione delle crisi tra i paesi, esponendo direttamente e/o indirettamente al rischio di contagio tutte le economie e tutti gli attori. Tassonomia del rischio Il rischio politico attiene agli episodi violenti che causano perdite per gli asset detenuti dall’operatore. Essi derivano da avvenimenti politici come i tumulti, le guerre, gli attentati e i sabotaggi e si possono tradurre in danni fisici o finanziari. La sua valutazione si fonda sulle fragilità sociali e istituzionali del paese, come il livello di accountability e la stabilità del governo, le condizioni socio-economiche della popolazione e il relativo livello di omogeneità sociale, politica, religiosa, la corruzione, il ruolo dei militari in politica e lo stato di sicurezza nazionale. Il rischio di credito è, invece, quel rischio che la controparte non onori le obbligazioni derivanti da un contratto finanziario o commerciale. Noto anche come default insorge quando la controparte non è in grado (ability to pay) o non è più disposta (willingness to pay) a onorare i propri doveri nei tempi e nei modi previsti dagli accordi. Nel primo caso il focus è il merito di credito che caratterizza il paese preso in considerazione, ossia la sua salute economica; nel secondo, invece, è sul track record di pagamento e sull’esistenza di eventuali disordini interni che possono compromettere gli impegni assunti. Il rischio normativo, poi, verte sul subire perdite a seguito di azioni discriminatorie da parte del governo estero. Questo rischio può insorgere quando un governo estero adotta misure legislative o regolamentari che direttamente o indirettamente privano del diritto di proprietà o del controllo effettivo degli asset detenuti. Gli asset finanziari più esposti a questo tipo di rischio possono essere i profitti e i dividendi generati da un investimento all’estero. Queste azioni per essere propriamente classificate come rischi politici devono connotarsi come discriminatorie, ovvero essere rivolte a specifici soggetti e viziate da procedure legali inique e da compensi inadeguati. Al contrario, quando si rivolgono indistintamente a tutti gli operatori economici del paese, questa tipologia di rischio rientra nella sfera dei poteri legittimi di uno stato sovrano, riconducibile al normale rischio di impresa. Infine, il rischio di mercato consiste nelle variazioni dei prezzi macroeconomici (tasso di inflazione, di cambio e di interesse) che possono ridurre il valore degli asset finanziari in valuta locale dell’operatore. Quando si verifica questa perdita, il valore di bond, equity o prestiti detenuti in valuta locale, diminuisce e genera una perdita diretta se l’attore è primo

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