Morningstar Investor - Luglio/Agosto/Settembre 2013 - (Page 28)

Asset Allocation In Primo Piano La volatilità del mercato dell’energia Di Marco Frittajon Il rischio di trasmissione della volatilità fra il settore energetico e il mercato finanziario è un elemento essenziale nella modellistica applicata al pricing dei derivati e alla gestione di portafoglio. L’economia è in evoluzione e in evoluzione sono anche i mercati finanziari, che hanno la capacità di adattarsi e di captare la nuova domanda nella forma di nuovi business, nuove tecnologie, ecc. Così anche nel campo dell’energia, capire come il settore si evolve nel tempo per necessità di tipo strutturale oppure per influenze o effetti di contagio finanziario, è fondamentale per una buona gestione dei capitali di investimento. Trasmissione della volatilità nel mercato del petrolio Il cambiamento del prezzo del petrolio ha effetto sull’attività economica e sui mercati finanziari attraverso diversi canali di trasmissione. Gogineni (2010) mette in luce gli effetti sul lato dell’offerta e della domanda: per esempio come questi incidano sulla disponibilità, sui fattori di produzione di base e sui costi di investimento, sui rapporti di scambio fra produttori e consumatori, sulle strutture produttive aziendali e quindi sull’occupazione. L’impatto delle oscillazioni del prezzo del greggio non è inoltre uguale in tutti i settori dell’economia. Esse possono influenzare diverse aziende in alcuni settori dal lato dell’offerta, ma altri dal lato della domanda. L’intensità dipende dalla misura in cui esso serve come input oppure come output, o dalla sua esposizione a effetti indiretti del prezzo del petrolio. Dipende anche 28 Morningstar Investor Luglio / Agosto / Settembre 2013 dal livello di concorrenza o di concentrazione e dalla capacità di assorbire e trasmettere il rischio di prezzo ai consumatori finali. La questione della trasmissione di volatilità tra i prezzi del petrolio e il comparto azionario è fondamentale per la diversificazione del portafoglio, per la gestione del rischio energetico e in particolare per le decisioni di politica energetica di settore. In Arouri, Lahiani e Nguyen (2012) lo studio degli effetti di spillover della volatilità a livello settoriale consentirebbe di comprendere meglio le dinamiche dei diversi settori in risposta ai movimenti di prezzo del petrolio, nonché di evitare gli effetti di compensazione a causa dell’uso di indici di mercato. L’utilizzo di un modello bivariato VAR-GARCH permette di analizzare la volatilità a livello incrociato fra settori e ottenere pesi ottimali e rapporti di copertura con cui costruire portafogli di titoli diversificati e strategie di investimento. Il modello, in breve, è il seguente. Sia la componente VAR (per modellare i rendimenti), sia quella GARCH (per la volatilità) sono di ordine uno, quindi semplici ma flessibili. La varianza s condizionale del comparto azionario (h t) può dipendere dal proprio passato e dai residui, ma anche da quelli del settore energetico. Similmente la varianza condizionale del seto tore del mercato del greggio (h t) può dipendere solo dal proprio passato (o dipende dai casi). E’ attraverso l’architettura di queste componenti che si coglie la trasmissione di volatilità da un mercato all’altro. Il metodo di stima è di quasi massima verosimiglianza, poiché robusto e permette buoni risultati anche quando le serie dei rendimenti non sono distribuite in modo gaussiano. Una volta che il modello VAR(1)-GARCH(1,1) è stimato, si possono ottenere le serie delle varianze e le covarianze condizionali per estrarre i pesi ottimali e i rapporti di copertura per avere un portafoglio hedgiato. In questo modo l’investitore è in grado di misurare quanta porzione di capitale può esporre ai titoli del mercato del petrolio, minimizzando il rischio e controllando il livello di rendimento atteso. Kroner e Ng (1998) dimostrano che i pesi ottimali sono una funzione delle varianze e della correlazione (hso) condizionali: t Wos, t = h s – h os t t o os h t – 2h t + h s t con il vincolo che sia fra zero e uno. Il rapporto di copertura ottimale per un portafoglio efficiente è determinato dall’indice beta (Kroner e Suktan, 1993), misurato come rapporto fra correlazione e varianza del greggio, ßos,t =(hos ⁄ h o ). La copertura, quindi, sarà la t t medesima: 1 euro (posizione lunga) su comparto azionario e ßos,t euro (posizione

Tabella dei contenuti per la edizione digitale del Morningstar Investor - Luglio/Agosto/Settembre 2013

Morningstar Investor - Luglio/Agosto/Settembre 2013
Attualità
Rubriche
Hanno scritto per noi
L'Editoriale
Un po' di energia in portafoglio
Lunga vita agli arabi. E al loro "oro"
La crisi fa diventare alternativi
La politica inquina il greggio
L'Asia va a caccia di energie
Una misura dello sviluppo sostenibile
Un futuro a tutto gas
Quella pannocchia sembra un barile
L'energia bianca illumina l'Italia
Il rinnovabile si fa a norma
Cinque domande a Michael Bret (Axa Im)
La volatilità del mercato dell'energia
La Borsa pesca nei pozzi petroliferi
Fondi azionari energia, poche medaglie
Fund analysis
Etf a confronto: Global clean energy
Rinnovabili, una categoria (troppo) magra

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